市场里曾经最火热的汽车股，正经历阵痛。
7月13日午后，赛力斯A股触及跌停，年内股价跌幅已超过五成。其港股尾盘较日内低点稍有回升，最终收跌13.68%。
赛力斯中报预亏是直接导火索，但其股价的下行并非始于这份公告。
过去半年，问界的产品节奏、利润表现和成本变化，已先后给出信号。预亏只是把这些问题集中反映到了利润表上。
2025年上半年，赛力斯归母净利润为29.41亿元，同比增长81.03%。当时，问界M9交付超过6.2万辆，M8交付超过3.5万辆，两款高价车型撑起了问界在高端SUV市场的表现。
今年一季度，变化先出现在车型结构和利润增速上。赛力斯营收257.46亿元，同比增长34.46%，归母净利润7.54亿元，同比仅增0.89%；扣非净利润1.03亿元，同比下降73.87%，毛利率也较上年同期下降1.38个百分点。
收入仍在增长，但利润未同步增长。
招商证券2026年5月的一份报告指出，一季度问界M9销量同比下降49.6%，M5同比下降47.52%，M7则同比增长122.26%。同期营业成本增速高于营收，研发、销售等费用也明显增加。M9进入换代周期后，销量的接力更多落在M7等车型上。
只是新车型尚未形成稳定交付，旧车型又进入调整期，利润先承压。
4月以后，问界开始用新产品填补这段空档。新一代M9和M6先后上市，M6上市54天累计交付超过3万辆；全新M9上市一个月大定超过4.2万辆。赛力斯方面数据显示，问界上半年累计交付新车约16.82万辆，同比增长10.2%。
产品切换期的压力没有立刻消失。
6月，赛力斯汽车销量3.03万辆，同比下降30.19%；赛力斯集团整体销量3.62万辆，同比下降28.10%。在6月11日，花旗以销量表现平淡、竞争加剧为由，将赛力斯2026年至2028年收入预测下调15%至17%。
开源证券在7月4日的报告中提到，问界全系销量同比增幅自年初持续收窄，5月以来转为下滑，M8和改款M7近期表现偏弱；报告将原因归于高端SUV竞争加剧、新车迭代较快，以及部分消费者等待新车。基于销量和竞争压力，开源证券将赛力斯2026年归母净利润预测下调36.2%至64.3亿元。
产品切换之外，成本上涨在二季度进一步挤压了利润。
张兴海6月曾公开表示，存储芯片价格上涨、碳酸锂价格从约8万元/吨升至18万元/吨，使问界平均单车制造成本增加1.5万至2万元。赛力斯在半年度业绩预告中也将存储芯片、工业金属和碳酸锂价格上涨列为预亏原因，同时称，针对技术迭代、车型换代后适配性有限的部分存量资产，公司调整了账面价值。
这使得二季度的亏损集中显现。赛力斯预计上半年归母净亏损15亿至18亿元，而一季度仍盈利7.54亿元，意味着二季度亏损超过22亿元；其中，赛力斯汽车预计上半年亏损10.5亿至13亿元。
赛力斯方面强调，现金储备充裕、资产负债结构稳健。新M9、M6的订单和交付也已开始增长。只是对这轮股价下跌而言，市场首先看到的是：产品换代期拉长了盈利修复的时间，成本上涨和资产调整又在二季度放大了利润压力。
随着接下来中报正式披露，市场将看到成本上涨和资产调整的具体影响。而新M9、M6能带来多少利润，还要等三季度财报。
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